随着七月中报季的即将到来，创新药板块的中线布局窗口逐渐打开。
创新药的核心商业逻辑在于以突破性的临床价值换取合理收益，从而构建“价值创造—商业回报—持续创新”的正向循环。在全球范围内，技术迭代的加速与“药王”门槛的不断抬升(单品销售额向500亿美元迈进)，正推动产业从同质化竞争转向以疗效和安全性为主导的高价值博弈。
如是背景下，中国创新药企凭借政策“腾笼换鸟”的红利、高效的研发以及在ADC、双抗等前沿赛道的全球领先优势，正加速从“跟随者”蜕变为“出海者”，通过License-out深度融入全球分工体系。
当前，随着行业从高强度的“研发投入期”正式迈向“商业化兑现期”，叠加估值回调至历史低位、融资环境复苏及重磅数据读出的密集临近，中国创新药板块已具备较高的性价比，从中长期视角有望迎来布局的时间窗口。
赛道景气向上 技术变革推动创新
创新药的商业逻辑，本质是用突破性临床价值换取合理收益。高额营收反哺下一代药物研发，形成 “价值创造—商业回报—持续创新”的正向循环，这也是全球医药巨头不断加码前沿研发、重磅新药持续诞生的底层原因。创新药与普通消费品“同质比价、低价取胜”的规则截然不同。
“药王”门槛——典型的医药通胀逻辑。一款药物只要在疗效、安全性、适应症覆盖、用药便捷性上形成显著优势，即便定价偏高，依然能快速抢占市场、撑起高额销售额。上个世纪90年代立普妥销售峰值达50亿美元，成为全球药王；2000年修美乐销售峰值逐步突破200亿美元，药王门槛提升；进入2020年之后，K药、减重药把药王的门槛进一步抬升。如今，想要坐稳全球药王席位，一款单品年销售额必须突破500亿美元。而在全球Top20的大药企中，核心大单品的营收占比基本在20%—50%之间，重磅大单品不只是改变了产业的发展进程，也改变了企业的命运。
同时，需求多样性、技术进步也使得产品迭代速度加快。从19世纪公共卫生事业逐步建立，从蚊虫疟疾等急性传染病到慢性病、精神疾病、退行性疾病、自身免疫性疾病增加，人类疾病的种类不断变化，不断有新的需求涌现；同时随着疾病检出率的提升、药品普及速度的加快，创新药的放量曲线逐渐变得陡峭。
技术的变化如多靶、多抗、多肽、多payload，使得药物设计的迭代速度变快；当前创新药的投资相比于上个时代的小分子创新，小企业有更多的进入机会，也有更多的创新组合。所以药王的“霸榜”时间在缩短，产品变革加速带来了更多投资机会。
登上国际舞台
中国创新药企业迎来全球范围竞争
国内政策鼓励成为创新药竞争力提升的重要支撑力量。集采通过“腾笼换鸟”压缩同质化仿制空间、为高临床价值品种释放支付腾挪，叠加医保目录常态化与首创的“商保创新药目录”，构建“医保+商保”多层次支付，显著缩短创新药从上市到放量的路径，实现从“保量”向“提质”转轨的政策合力。
而且，2026年政府工作报告将生物医药首次明确为“新兴支柱产业”，强调“加快发展商业健康险、推动创新药高质量发展”，为后续价格改革与多付方体系完善定方向与定调。国务院办公厅印发的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》明确“市场驱动、价值定价”原则，支持高水平创新药在上市初期按临床价值给予与投资风险相匹配的定价；允许医保谈判药品在医保外渠道(私立医院、零售、线上)实施更高的市场价格(双轨定价)；配套商业健康保险扩容，作为创新药融资与支付的重要补充。
与此同时，跨国大药企的专利悬崖为国内的相关产品打开了出海空间。专利悬崖是历史周期律，上一轮以小分子仿制药冲击为主，本轮则以单抗、双抗、ADC、GLP-1等生物制剂为核心，专利更复杂、仿制门槛更高，价值量更大，由于创新药产品进入市场的次序对于份额影响很大，所以很多药企等不起、输不起。
2025年—2030年间，合计约2360亿—3000亿美元年销售额的重磅药物将陆续失去专利保护，涉及近70款年销超10亿美元的“超级重磅炸弹”，覆盖肿瘤、自免、代谢、抗凝等核心赛道。其中，默沙东受冲击最大——K药(Keytruda)与九价HPV疫苗2028年专利到期。辉瑞、BMS、强生、诺和诺德等巨头亦有100亿—200亿美元级单品(如Eliquis、Imbruvica、Xarelto)在2026年—2029年集中到期。
国内创新药的优质供给融入全球竞争体系，不断获得认可。在药物发现到IND及临床阶段，国内实现“2—3倍速度”“每例入组成本<欧美50%”等级的综合效率，临床入组亦可达海外的数倍，国内企业在ADC、双抗、细胞治疗、PROTAC、小核酸、长效多肽(如GLP-1)等前沿赛道，管线数量、临床进度与数据质量均跻身全球第一梯队。
今年第一季度，中国对外授权规模达到600亿美元。中国创新药通过License-out走出去的趋势明显。对比来看，2018年中国在全球交易中作为“转让方”的占比为6.9%，而2025年年末已升至23%，同时其作为受让方的占比近几年下降明显。
短期蛰伏中期看好
创新药板块配置时机渐近
再从投资角度看，中国医药行业从“研发投入期”迈向“商业化兑现期”，进入市场可以理解的估值范畴。随着多款国产创新药获批上市和销售放量，多家药企逐渐从研发投入期转向盈利释放期。
据2026年一季报，A股医药生物板块整体营收和净利润实现“双正增长”。在508家医药生物上市公司中，390家实现盈利，占比接近八成。同时，内地和香港股市中的较多企业是2021年之后按照科创板第五套规则上市的企业，将面临上市后第4个完整会计年度的财务考核。从产业周期上看，近年其逐步进入创新药的收获期，具备两大特点。
中国创新药企业的市值在全球药企中占比较低。海外创新药公司市值在7万亿—8万亿美元，国内最大的创新药公司市值600亿美元，中国创新药总市值2.5万亿元人民币，全球占比5%。2025年中国创新药管线数量占了全球的35%，对外授权的交易占比约23%。由于国内企业已经参与全球药品市场的销售，从利润分配比例上，预计市值还有较大空间。
当前市场已经调整充分，或迎来中期布局时点。从2025年9月初至今，AH医药板块经过接近一年的调整，极端情绪逐步释放，估值回落至相对低位。目前看来，医药行业核心产业逻辑与长期发展叙事并未发生改变，当前医药板块具备较高性价比与配置价值。我们认为以下几点比较重要：
首先，2025年港股完成40多家企业的再融资，规模已超过2022年—2024年总和，行业融资在经历“资本寒冬”后已呈现复苏迹象，创新药的投资呈现先亏损再盈利，预计未来3年—5年进入中国药企的资本开支周期，会使得企业的管线进一步丰富，同时可展望的叙事更为辽阔。
其次，过去的调整主要是市场预期和利好呈现速度之间的不匹配。药物的研发进度及数据读出有其自身规律，一期临床、二期临床多在6个月至一年之间，所以利好呈现的速度不如资本市场的预期那么快，价值与现实的错配也是未来超额收益的来源。
再次，未来会逐步进入数据读出和里程碑的大年。2025年—2026年作为对外授权的大年，经历桥接试验等，预计2026年下半年及2027年会逐步有数据读出，未来可以关注ESMO、ASH、ASCO、AACR等学术会议，预计中国创新药企的成果会逐步丰富。
(本文已刊发于6月20日出版的《证券市场周刊》。作者系海富通沪港深医疗创新混合基金经理。嘉宾观点及代表个人正规的配资，不代表本刊立场。)
文章为作者独立观点，不代表最安全的杠杆炒股平台_股票配资开户_新手炒股配资观点
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