股票多少倍杠杆 A股周观点 | 风格再均衡或非全面切换

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（来源：策略研究）

上周市场震荡分化，科技主线回调、资金向低位板块轮动，交易集中度有所回落，下半周部分前期弱势的传统行业迎来反弹。我们认为：1）短期流动性预期变化（美联储加息预期、大型IPO分流资金）驱动风格再平衡，当前科技交易拥挤度仍待消化，霍尔木兹海峡放开预期下传统行业或迎来修复窗口，但产业逻辑剪刀差和业绩剪刀差并未反转，后续随着中报交易开启，市场或重回科技主线；2）上周五Space X上市后美股科技股表现有韧性，复盘来看中美大型IPO以短期扰动为主，不改变中期产业趋势。短期建议均衡配置，待科技板块拥挤度压力释放后吸筹。

流动性预期变化驱动风格再均衡，但全面切换或言之尚早

中观产业趋势上行和宏观流动性预期收紧、微观交易结构拥挤之间“角力”下科技主线波动加大，我们认为：1）短期再均衡或持续，截至上周五TMT成交额占比仍高于40%，电子成交额占比接近30%，拥挤度下降或仍不充分；据财联社报道，全球各大银行正在限制对冲基金对SK海力士等亚洲顶级芯片制造商的杠杆押注，美联储FOMC会议和大型IPO或扰动短期流动性预期；2）但若科技进一步调整可能反而是加仓机会，复盘成长vs价值历史表现，新风格超额收益的确立需要产业逻辑或业绩剪刀差反转，当前AI产业趋势加速、经济内生动能仍待修复，成长vs价值业绩剪刀差走阔。

中美大型IPO影响或相对可控

6月12日，Space X登陆纳斯达克，募资750亿美元创下全球最大IPO规模纪录；同日，长鑫科技完成IPO注册、拟募资295亿元，是科创板史上第二大IPO。复盘来看，历史上中美大型IPO均有一定短期资金分流效应，但影响或相对可控：1）美股大型IPO对指数有负面冲击但影响前置，VIX指数在大型IPO前后基本保持稳定，IPO落地后指数通常延续此前走势；2）A股大型IPO的影响路径呈现“延迟释放型”和“首日达峰型”分化，事件兑现前后指数波动阶段性加大，但流动性压力通常在两周内消化。考虑当前流动性水平、产业趋势和发行节奏，短期扰动或不改变中期产业趋势。

5月社融略超预期，M1M2同比剪刀差回升、剩余流动性回落

5月新增社融和新增人民币贷款均小幅超预期，主要是由票据融资同比明显多增拉动，结构上看：1）期限结构上，5月新增居民贷款与企业中长期贷款均同比明显少增，显示高油价冲击下实体经济融资需求仍偏弱；2）资金结构上，M2同比8.6%持平于4月，M1同比由4月的5.0%回升至5.5%，M1-M2同比剪刀差回升，部分受企业加速结汇影响，但也反映企业盈利改善和财政资金加快拨付下信用周期或回升；3）以M2-（PPI+工业增加值）衡量的剩余流动性继续回落，资金脱虚入实，指引中期大盘风格或占优。

短期建议均衡配置，待科技板块拥挤度压力释放后吸筹

历史上看，结构性行情中主线休整期结束通常满足下列信号：1）成交额占比自高点下降1个标准差；2）调整幅度10~15%；3）调整时间两周至一个半月。当前TMT成交额占比仍偏高，继续观察美联储政策预期、海外科技股“去杠杆”进度、产业端进展和大型ipo落地的影响。短期建议均衡配置，待科技板块拥挤度压力释放后吸筹，降低组合集中度的方向考虑：1）宏观风险再定价过程中受益的银行等红利品种；2）一季报后超额收益相对盈利预期上修幅度具有性价比的冶钢原料、小金属、能源金属、航海装备、商用车等。

风险提示：1）外部风险超预期；2）国内基本面不及预期。

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