美国和伊朗这场冲突触发并强化了行业认知股票资配，最终形成了一种共识：安全已经成为全球最重要的核心变量，安全溢价可能是全球大类资产中最重要的定价因子。
从高瞻远瞩的角度来看，中国率先把安全放在发展之中，明确以安全与发展并重为核心。某种意义上讲，安全的优先级甚至在发展之上，“十四五”以来，我们在安全领域倾斜了大量资源。今天国家的产业体系、我们在全球供应链中的定位，都与党中央的战略引领密不可分。
美国也开始认识到这个问题。今年1月份美国推出的国家安全战略，在某种意义上，其思路和方法论，其实就是借鉴了我们的认知与实施路径。
现在的局势很明确，全球两个超级大国都要明确强调：安全优先于效率。全球化低红利、低成本、到处寻找成本洼地的时代已经过去，所有资产、所有产业，未来都必须深度嵌入安全维度。
我认为，随着未来地缘竞争的长期化演进，全球资本市场的定价模型一定会发生重大改变，安全溢价将真正成为最重要、最核心的定价因子。
美伊进入类似“胆小鬼博弈”场景
我把这场冲突归纳为三个场景。第一个场景，是美国最初设想的剧本，利用突发局势，快速达成目标，实现政权更迭，从而让美国获得最大化的地缘战略利益。
伊朗的油气地缘价值，远远超过委内瑞拉。如果美国能在短时间内达成目标，对美国国运而言会是极大的提振。
如果实现这一场景，油价会迅速回归基本面。战争之前，全球油气市场每年有2.5亿吨的过剩产能，这就是石油产业最核心的基本面。如果冲突迅速结束，霍尔木兹海峡没有断流风险，油价会快速回落至基本面。
同时，如果美国达成地缘政治目标，对当前岌岌可危的美元信用，以及风险偏好非常脆弱的美国股票市场，都会形成一次明显的修复。
但实际情况是，美国没有实现第一个场景。伊朗在初期遭受沉重打击之后，逐步稳住阵脚，组织有序反击，策略也越来越清晰。冲突被拖入持久战状态。
伊朗的策略非常明确，利用它能掌控的关键变量，即霍尔木兹海峡。如果海峡断流，将形成10亿吨左右的供给冲击；而战前全球过剩产能只有2.5亿吨。一旦供给被卡住，2.5亿吨的过剩会立刻转为巨大缺口，市场必然重新定价。
伊朗非常清楚，通过油价，可以直接撬动美国的金融基本面。伊朗是一个相对封闭的体系，它和美国进行的是不对称博弈，直击美国的根本。
从实际效果来看，双方已经进入（从3月18日的态势看）第三个场景：“胆小鬼博弈”，即在一条单行道上，两车相向疾驶，谁都不愿避让。伊朗已经下定决心，将博弈推向极致。第三种场景的走向难以推演。
伊朗核心策略是通过油价撬动金融变量
第二种场景的逻辑非常清晰：伊朗的核心策略就是通过油价撬动全球金融变量，而这一传导链条的定价，市场尚未完全反映。
油价冲击的传导分为几个层次：
第一层，油价直接冲击AI与半导体供应链。
很多人疑惑油价与AI、半导体有何关联，答案就在供应链布局。美国科技巨头（如英伟达）仅负责设计，AI算力与IT产业的核心产能都集中在亚洲的日本、韩国、中国台湾，晶圆制造、存储、材料、先进制程均在此。这三个地区的能源结构极度脆弱，对海湾地区（尤其是卡塔尔）的天然气、原油依赖度高达80%~90%。而AI产业是典型的高耗能产业，能耗远超电解铝等传统高耗能行业。一旦能源供给受威胁，直接冲击美国AI供应链的底层安排。
目前市场还没完全明白其中的利害关系。因为我们不知道会不会进入第三种场景，即伊朗与美国“胆小鬼博弈”的终极状态，进入一种不可预测的僵局。如果全面爆发，现货价格恐怕不会停留在将近100美元/桶，上行空间难以估量。
第二层，若半导体供应链遭遇重大冲击，特别是局势恶化后，将直接撬动华尔街AI科创巨头的市值重估。这是必须定价的核心风险。
更深层次的冲击在于美国金融体系本身，当前高利率环境下，美国金融体系已显脆弱。科技巨头的投资结构高度依赖影子银行，包括复杂的私募信贷、杠杆贷款市场。一旦供应链冲击引发连锁反应，企业将面临严重的流动性压力，这是需要重点关注的风险点。
更高阶的推演是，如果美国出现AI市值的高估释放（崩盘），可能将美国直接拖入深度滞胀的经典模型。这是后续需要重点观察的高阶变量。
当前西方世界正处在一个非常特殊的时间节点，意识形态左右派的生死对决。2028年大选是关键节点，若美国总统特朗普无法连任、保守势力失势，将面临残酷的政治清算。因此，对美国而言，当前已到必须全力顶住的阶段，退则满盘皆输。
某种意义上，现在就是“胆小鬼博弈”推向极致的状态，10天后会发生什么，无人能预判。但冲突若再拖延10天，一个物理性的重大冲击将形成。
这是此前我们未曾充分认知的关键变量，即产油国的库存天花板。若原油无法外运、库存被占满，那么原油生产被迫在物理上截断，形成“占库风险”。你不能把抽出的油又重新收回地下，这是无法逆转的物理约束。
不同国家的库存支撑天数差异巨大：伊拉克日产量约400万桶，库存能支撑大概3天，目前产量已大幅下降；科威特库存可支撑约14天，近期产量已开始下调；沙特作为地区第一大国，库存相对充裕，可支撑20多天。
所以接下来这一周时间非常关键。如果这一周时间，海峡的航运流量依然没有恢复，还是零流量，我们就必须接受这个结果：这个地区每年10亿吨产能没了，全球市场又要重新定价，形成一年7.5亿吨的硬缺口。
美国全球信用元气大伤
从这场冲突中，我们已经看清了一个事实：旧的秩序已经坏了，以美元为主导的旧体系已经崩塌了。
美国这次无论达成什么结果，即便马上停火，最后可能也能达成一些表面目标，但实际上我们都清楚，美国在全球的信用已经元气大伤。
美国能在二战后建立起延续80多年的体系，根本原因是它能为全球提供安全公共产品，各国才愿意不议价，加入你的体系，进而形成石油美元循环，乃至后来的全球化商品美元循环，乃至当下的科技溢价资本循环。美元循环才能真正建立起来。
但如果美国陷入持久战，那么美元金融货币的基石之一——石油美元体系，可能在极短时间内土崩瓦解，甚至危及美国地缘政治的治权。它的体系内部已经产生了巨大的离心力。周边盟友会想：我交了保护费，却没有获得对等的安全，甚至情况更糟。
这个地区出现了极端化的冲突行为，对方不光要摧毁我们的石油设施，还要摧毁整个地区的生态设施，伊朗还威胁要截断海底电缆。
海底电缆一旦被截断，整个海湾地区的互联网会彻底中断，至少需要几个月时间才能修复。互联网一断，依托这里廉价天然气建设的AI算力中心，这几年投下去的巨量资本，就全白费了。还有那些快速崛起的、吸引全球巨额资本的“资本天堂”，也会一夜之间价值断崖式下跌。
实际上，核心逻辑就是撬动美国的金融命脉。
供应链优势是中国强大韧性所在
在这个过程中，我越看越觉得中国要崛起了。我们地处遥远，受冲突影响很小，而且我们的供应链完整、内部稳定，这就确定了我们的战略地位。对中国来讲，最重要的是供应链武器化。
近期人民币升值势头很强劲，出口表现更为强劲，这说明中国供应链在全球范围内已经具备了相当绝对的定价能力。也就是说，在增加值分配这个环节，我们掌握了主导权，我们可以自主涨价决定供需最终的均衡结果。这就是人民币能够持续升值的核心原因。
所以，即便未来面临的挑战很大，我们也未必害怕，某种意义上，我们也希望在这种新格局中占据高度的价值高地。
最后，就是考验美西方在当前宏观条件下的承受能力了。
我们可以对比一下双方的宏观条件。今天的美国是高通胀、高利率、高工资，国内的制造业成本居高不下，制造业效益也难以提升。
而中国未来两年以上制造业依然会保持高度的成本优势，中国房地产宏观周期处在一个持续的低温区。
美国处于非常热的高位，而我们处在相对平稳的低位。供给冲击来了，油价冲击来了，谁更能承受？谁更希望这种情况出现？背后宏观条件的对比，应该是一目了然的。
美国有可能陷入经典滞胀
美国的麻烦在于，一旦供给冲击传导到金融体系，金融风险被诱发，就会导致AI科创资本进入高波动状态，最终会让美国的宏观经济完全陷入经典的滞胀模型。
美国去年仅科技市值就增加了7万亿美元，它衍生出来的信用规模也十分庞大，包括依托AI创立的新金融、新信用体系，还有加密货币、加密资产市场。
美国货币供应量是极其巨大的，美国最近三四年通胀非常顽固，但还不至于到恶性通胀的程度。也就是说，经济运行的价格系统还能勉强维持，没有彻底崩溃。
原因就在于科技板块的市值形成了一个巨大的资产池，这相当于一个蓄水池，把所有货币创造、信用扩张全部吸纳在里面，没有向外溢出，并且维持在高位。这使得美国整个经济系统的货币流通速度其实处于低位，所以传统货币指标并不灵敏。
一旦关键条件即货币流速发生改变，这个蓄水池出现裂痕、开始向外溢出，甚至出现转向，货币流速就不会再维持在低位，而是会陡然抬升。
而在当前的经济金融体系下，货币供给总量是很难快速收缩的。
一旦遭遇流动性冲击，宏观层面第一时间就会采取超常规的金融操作，比如扩表、降息，释放流动性进行对冲。
所以在现代金融体系、金融加速器机制下，如果货币流速突然大幅上升，那么货币方程（MV=PY）左边的MV就会急剧扩张。与此同时，AI驱动的经济引擎开始减速，美国经济会进一步放缓，甚至走向衰退、负增长。因为经济本身缺乏竞争力，高度依赖AI拉动，这时候产出Y是下降的，所有压力将全部集中在物价水平上，这就形成了深度滞胀。
所以今年开年以来，全球金融市场逐渐形成了一个主流交易策略，叫作HALO交易策略，就是去买重资产、代表实体经济和基建类的资产，大量资金从软件、科技成长类资产撤出。
这套交易模型背后的本质，其实就是在定价滞胀格局。很多机构发布了复杂的报告，叙事逻辑讲得很繁琐，但如果穿透到最极简的底层逻辑，其实就是滞胀化。一旦美国陷入滞胀，美元和美债潜藏的巨大风险就会被极大激发，也就是我们所说的美元信用弱化。
中国资产是全球最确定的安全资产
美元美债体系背后存在很大问题。黄金一年涨幅接近70%，而且是在无明显通胀恐慌的状态下走强，背后一定是美元体系出现了重大问题。这给大国格局更替、时代变迁创造了极佳的启动条件。
这个时候中国应该怎么做？当现有主导大国的体系出现松动、暴露风险时，未来潜在的引领者该如何行动？新的秩序方向在哪里？
答案就在“安全”二字。“安全优先，效率退位”，全球经济呈现“堡垒化”，已经是事实。全球化低成本红利已经结束了，安全溢价是现在及未来最大的资产溢价。这就是今年及未来中国资本市场、中国资产溢价最核心的问题。
归根结底，今年贯穿所有逻辑的根本，其实就是大国国运竞赛这一个剧本。
围绕这个剧本，市场出现了两种完全对立的认知方向。以美国为代表的是“木头姐”（Cathie Wood）那套思路，而我的方向和她完全相反。
我们研究的底层逻辑、系统性框架其实是一样的，为什么认知截然不同？本质是立场不同。
在大国国运竞赛中，你必须选择站位。
木头姐的策略立场是坚定押注西方、押注美国。她的逻辑是自洽的，如果AI下半场依然由美国主导完成，上半场是英伟达，下半场可能是谷歌或其他巨头，但核心技术与价值链仍在美国手中。
这意味着美国依然能拿下AI下半场，继续为美国带来巨大的生产力红利，AI带来的效率提升能够有效对冲当前美元体系面临的巨大通胀压力，把滞胀压力消化掉。如果能够实现，美元美债的潜在风险就会缓解，美元霸权依然稳固。
基于这个判断，她对黄金非常悲观，甚至认为黄金会暴跌60%~70%，美国将赢得最终胜利。
而我的立场与她完全相反。我认为，在这场大国博弈中，一定是东风压倒西风。中国过去几十年积累的巨大供应链优势，将赢得这场竞赛的最终胜利。这一结果会最终转化为中国供应链的核心力量，从根本上改变全球秩序，重构全球资产定价权，完成新旧秩序的整体切换。
在我看来，全球最确定、最大的安全资产，毫无疑问就是中国资产。
（作者系上海首席经济学家金融发展中心副理事长）
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刘煜辉
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